從9月底至今,銅價窄幅振蕩兩月有余,市場投資熱情逐步消退。長期來看,全球經(jīng)濟增長動能不足,銅材需求受到抑制；美聯(lián)儲開啟加息周期,美元指數(shù)支撐較強。國內(nèi)精銅供應(yīng)較為充裕,炒作熱點較少,需求前景黯淡。銅價仍然承壓,長期弱勢格局有望延續(xù)。

　　宏觀經(jīng)濟承壓

　　宏觀因素主要通過需求傳導(dǎo),對中長期銅價做出指引。2018年銅價表現(xiàn)最弱的時期,恰是中美貿(mào)易摩擦升溫的階段。長期來看,宏觀環(huán)境對銅價的壓力不減反增。

　　國內(nèi)方面,2018年三季度GDP當(dāng)季同比值為6.5%,是近十年的低位。11月制造業(yè)PMI回落至榮枯線上,新訂單指數(shù)回落0.4個百分點。在企業(yè)和居民債務(wù)高企的背景下,國內(nèi)經(jīng)濟仍然承壓,銅材消費也將受到制約。

　　國際方面,主要經(jīng)濟體制造業(yè)PMI均出現(xiàn)下滑跡象,IMF預(yù)計明年美歐日GDP增速將同步下滑,全球經(jīng)濟增長動能不足已成為市場共識。雖然G20峰會期間中美領(lǐng)導(dǎo)人就經(jīng)貿(mào)問題達成一致,暫停互加新的關(guān)稅,但鑒于種種不確定因素,中美貿(mào)易摩擦仍然可能存在。這對于本身處于探底期的中國經(jīng)濟來說,無疑是雪上加霜�？傮w來看,宏觀層面對銅價的壓制較為明顯。

　　需求前景黯淡

　　今年以來,銅材產(chǎn)量下滑明顯,10月產(chǎn)量為138.8萬噸,是近五年的低位。電網(wǎng)投資增速也一直維持負增長,1—10月累計完成額為3814億元,而去年同期累計完成額為4126.4億元,電網(wǎng)投資一直等待政策上的指引。空調(diào)生產(chǎn)高峰已經(jīng)過去,10月產(chǎn)量同比增速為負值,經(jīng)過前兩年的快速增長,未來一段時間或進入相對平穩(wěn)期,而且臨近年末,資金面趨于緊張,企業(yè)的壓力將凸顯。

　　汽車市場依舊冷清,雖然進入年底生產(chǎn)旺季,但是產(chǎn)銷量環(huán)比回落。此前市場普遍看好的新能源汽車也表現(xiàn)不佳,1-10月新能源汽車產(chǎn)銷分別完成87.9萬輛和86萬輛,同比分別增長70%和75.6%,增速不及去年同期,而且總量也較少,對銅消費的帶動作用有限。另外,需要關(guān)注的是,2018年年底,我國將全面禁止廢五金的進口,包括廢電線、廢電機馬達等,會間接促進精銅消費。

　　總體來看,在全球經(jīng)濟增速放緩的背景下,需求將受到抑制。

　　精銅供應(yīng)較充裕

　　由于資本支出的周期性及礦石品位下滑,原料端長期供應(yīng)趨緊已成市場共識。11月中旬,江西銅業(yè)達成的2019年長單TC下降,暗示原料端長期供應(yīng)偏緊的態(tài)勢。但是,國內(nèi)銅冶煉廠TC在下半年一路上行,11月為92.5美元/干噸,礦企的長單報價并未得到國內(nèi)冶煉廠的贊同,不排除礦企為了取得有利的談判地位而故意壓低報價的可能。由于避免了罷工,全球最大的產(chǎn)銅國,智利2018年銅礦產(chǎn)量料將明顯回升。

　　同時,國內(nèi)精銅供應(yīng)較為充裕。據(jù)SMM公布的數(shù)據(jù),11月中國精銅產(chǎn)量為74.61萬噸,環(huán)比增長3.53%,同比增長3.91%；1—11月累計產(chǎn)量為797.27萬噸,同比增長9.7%。部分企業(yè)為了完成年度產(chǎn)量目標(biāo),12月精銅產(chǎn)量有望進一步抬升。長期來看,國內(nèi)冶煉廠產(chǎn)能投放較為集中,精銅供應(yīng)較難出現(xiàn)緊缺。

　　結(jié)論

　　雖然長期振蕩格局難改,但短期干擾因素仍不容忽視。11月中國未鍛軋銅及銅材進口45.6萬噸,年內(nèi)首次出現(xiàn)同比負增長,印證國內(nèi)需求疲軟之勢。不過,11月初以來,LME和COMEX銅庫存不斷下降,上期所陰極銅期貨庫存也處于低位,為銅價提供了一定支撐。近日基差不斷走強,現(xiàn)貨升水?dāng)U大,尤其是優(yōu)質(zhì)銅供應(yīng)緊張,進而帶動現(xiàn)貨價格整體偏高,對期價也有一定的提振。綜上所述,銅價振蕩后下行概率較大。