站在2018年年尾回顧2018年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢和金融市場,“意外”和“變化”是當(dāng)仁不讓的主角兒。一年之前,以平安、招行、茅臺和FANNG為代表的“白馬藍(lán)籌”“核心資產(chǎn)”雄霸中外股市,仿佛天空才是盡頭；國內(nèi)債市悲觀至極,國開活躍券到期收益率已經(jīng)超過5%仍不敢下手；螺紋鋼現(xiàn)貨價格大幅上漲、5000元/噸近在咫尺,供給側(cè)改革紅利盡顯；外需拉動之下,為國內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)加強(qiáng)環(huán)保、轉(zhuǎn)型升級和金融市場去杠桿、嚴(yán)監(jiān)管、防風(fēng)險創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境條件；美國經(jīng)濟(jì)終于有望走出次貸危機(jī)以來的泥潭、重返增長,流動性超常規(guī)寬松政策的徹底退出指日可待。

　　然而,發(fā)展過程從來都不是一帆風(fēng)順、直線前進(jìn)的,1月底2月初,美股和A股突然共振大跌,白馬股信仰出現(xiàn)裂痕；到了3月,中美經(jīng)貿(mào)摩擦初起,市場在驚訝之余仍然樂觀地認(rèn)定“經(jīng)貿(mào)互惠是中美關(guān)系的壓艙石”,跟從前一樣,只是美國政客的又一次表演作秀。春節(jié)后,螺紋鋼行情一波三折,預(yù)期和現(xiàn)實(shí)幾經(jīng)反轉(zhuǎn),每一次都出現(xiàn)劇烈波動。面對經(jīng)濟(jì)下行壓力,宏觀政策在年中政治局會議后出現(xiàn)轉(zhuǎn)向,“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期”成為主線。然而,流動性淤積遲遲無法讓實(shí)體企業(yè)受惠。A股持續(xù)振蕩,大底未現(xiàn)；國內(nèi)利率債牛市一氣呵成,信用品種卻接連暴雷；外部環(huán)境變得更加嚴(yán)峻,人民幣匯率一口氣從6.4變?yōu)榻咏?,“恰好”與美國第一階段增加關(guān)稅的幅度基本吻合。四季度,美股轉(zhuǎn)勢至今,回調(diào)幅度已接近20%的“技術(shù)性熊市”分界線；美原油從75美元/桶以上跌到45美元/桶附近,接近頁巖油生產(chǎn)成本,卻沒有出現(xiàn)止跌的明確信號；中美元首G20期間會晤后,經(jīng)貿(mào)摩擦得到暫時緩解；美聯(lián)儲在市場動蕩中選擇繼續(xù)加息,即便鴿派態(tài)度已被計入市場預(yù)期；加息后美債收益率和美元指數(shù)不漲反跌,4—8月一路下行的黃金終于破位上漲。

　　接受變化、坦然面對,是投資者在當(dāng)前環(huán)境下面對風(fēng)險的應(yīng)有態(tài)度。目前,市場對美國的預(yù)期較為趨同,都認(rèn)為減稅的利好正在消退,特朗普后續(xù)政策受黨爭掣肘難以推行,美國經(jīng)濟(jì)增速預(yù)計見頂回落,相對其他發(fā)達(dá)國家的領(lǐng)先優(yōu)勢減弱,金融環(huán)境逐漸收緊,加息周期也接近尾聲。中國方面,市場仍然一致認(rèn)定,從寬貨幣到寬信用的政策努力即便能夠起效,也至少有一兩個季度的延遲,經(jīng)濟(jì)最早在明年下半年才能見底企穩(wěn),因而債券牛市還沒有結(jié)束,A股的牛市啟動時間也要順延到明年下半年。如果這些預(yù)期在明年能夠逐步兌現(xiàn),那么意味著已經(jīng)處于高位的跨市場波動性將維持下去,國內(nèi)外股、債、商品等主要資產(chǎn)類別面臨較高不確定性,投資者的風(fēng)險偏好將被動下降。

　　邊走邊看,抓緊扶穩(wěn)。在其他資產(chǎn)類別表現(xiàn)良好的時期,黃金通常被視為分散風(fēng)險的工具,在戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置方法論下占據(jù)投資組合的一定比例。站在當(dāng)下,從戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置的角度看,中美經(jīng)濟(jì)增速下行、美元相對走弱、利率水平低迷、風(fēng)險溢價上升、風(fēng)險偏好下降、市場波動提升等各方面因素構(gòu)成了對金價極為有利的外部環(huán)境。因而,建議各類投資者提升對黃金資產(chǎn)的配置比例,以便對意料之中或意料之外的各類沖擊保持韌性,增強(qiáng)投資組合抵御風(fēng)險的能力。