今年以來,新冠肺炎疫情對有色金屬供需節(jié)奏造成沖擊。展望下半年,如何從全球視角把握市場投資機會,下半年銅鋁價格將如何演繹？在7月8日舉行的“2020年金瑞期貨有色金屬年中策略會”上,相關人士對此進行了解答。

　　下半年經(jīng)濟緩慢復蘇,關注結構性變化

　　談及今年的經(jīng)濟基本面,華創(chuàng)證券宏觀經(jīng)濟研究主管、首席宏觀分析師張瑜表示,我國經(jīng)濟下半年總量逐季回升仍是主基調(diào),二次探底的可能性不大,未來市場可能更多關注經(jīng)濟增速斜率或者結構的問題。在她看來,需要注意疫情后經(jīng)濟的四個結構性變化。

　　第一個是利潤分配的結構問題。由于工業(yè)利潤總盤子從2013年后就基本穩(wěn)定不再擴張了,“蛋糕”在上中下游的分配就變得格外重要,這關系到行業(yè)層面的利潤兌現(xiàn)。雖然整體經(jīng)濟是維持復蘇的節(jié)奏,由于前兩年上游的投資持續(xù)增長,但是產(chǎn)能利用率不高,議價能力有限,中下游工業(yè)企業(yè)的利潤可能會更好于上游。

　　第二個是不同企業(yè)的結構問題,和此前的供給側改革不同,本次疫情對所有企業(yè)的影響都是無偏向性的。疫情下,民營企業(yè)彰顯“船小好掉頭”的決策靈活優(yōu)勢,利潤率韌性極強。

　　第三個是消費的結構問題。從今年疫情對消費的影響來看,限額以上消費如醫(yī)療、教育等領域,會得到很快修復；限額以下的商品消費依然偏弱,消費的分化格局可能會延續(xù)。具體來看,限額以上消費5月同比增速為5.56%,已經(jīng)修復到高于2019年均值的位置；而限額以下消費很難得到政策的精準扶持,消費修復相對緩慢�？紤]到餐飲受疫情沖擊較大,即使去掉餐飲,5月同比增速也僅為-2.65%。

　　第四個是價格的結構問題。本輪疫情對于物價的沖擊,不是需求全方面遇冷,壓制價格整體下行,而是呈現(xiàn)出一定的價格分化。

　　對于下半年的大類資產(chǎn)價格走勢,張瑜表示,債市方面,下半年利率中樞抬升,風險大于機會,但利率上行最快的時段已經(jīng)過去,2021年年中前再回牛市的可能性不大。三季度債市大概率將進入振蕩格局,以10年期國債利率2.8%—2.9%為新中樞雙側振蕩,波段機會仍可博弈；四季度趨勢方向進一步明朗,但交易定價的關鍵在于預期差。

　　對于權益市場而言,下半年中樞振蕩上移,很難看到股市劇烈的風格切換,精選個股的再平衡是主要方向。下半年需要把握三個宏觀博弈的演變：利率中樞回升對成長股估值壓制與海外科技股創(chuàng)新高對估值提升的博弈、中美關系不確定性對風險偏好抑制與經(jīng)濟修復對風險偏好提升的博弈、全球疫情的不確定性與貨幣政策觀察期的博弈。

　　對于匯率市場而言,資本流動與結售匯基本面無憂,但短期仍可能受國際事件沖擊而波動放大。從匯率基本面來看,由于出口沒那么差、進口沒那么強,貿(mào)易順差大概率維持穩(wěn)定；由于剔除套保成本后息差處于近4年高位,金融賬戶的外資流入格局可以持續(xù)。整個跨境資本流動到結售匯的鏈條都有望維持穩(wěn)定,匯率基本面向好且健康。

　　銅鋁維持高位振蕩,挖掘結構性機會

　　對于今年的銅市場,金瑞期貨研究所有色研究主管李麗表示,上半年國內(nèi)外均出現(xiàn)表觀消費與終端消費差異較大的局面。國內(nèi)1—6月表觀消費增加3%,終端消費減少8%；國外兩者之間也有近2%的差異。李麗表示,造成差異的主要原因來自國內(nèi)外廢銅的超預期折損,以及產(chǎn)業(yè)尤其是終端庫存的累積。在她看來,上下半年銅市場也將出現(xiàn)分化。

　　第一個分化體現(xiàn)在廢銅方面。受疫情影響,發(fā)達經(jīng)濟體廢銅回收量出現(xiàn)滑坡,這不僅影響出口,還導致當?shù)貜U銅退出后,電銅替代性增加,國外庫存累積小于預期。同時,國內(nèi)廢銅供應折損也較大,總體上看,上半年對消費的直接沖擊約4.5%。不過從下半年來看,廢銅供應將環(huán)比回升,與去年同期低基數(shù)相比仍小幅增加10余萬噸(包括以合金形式進口的廢銅)。

　　第二個分化體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)庫存。在疫情影響下,企業(yè)先后經(jīng)歷被動增庫到主動增庫,目前整體庫存水平仍高。從下游企業(yè)產(chǎn)成品庫存天數(shù)與體量粗略估算,上半年產(chǎn)業(yè)庫存增加20余萬噸,約占上半年消費的4%。結合大中小企業(yè)補庫分化來看,下半年去庫存壓力偏大。

　　總體來看,她認為,下半年全球精銅市場依舊維持緊平衡預期,未來兩年仍小幅過剩2%�；�本面向好的最大動力仍來自投資類消費,而廢銅及產(chǎn)業(yè)補庫下半年或將成為拖累。從節(jié)奏上來看,三季度仍會延續(xù)修復主題,四季度不確定性上升,經(jīng)濟穩(wěn)定后面臨政策拐點博弈,基本面修復預期面臨廢銅反替代與產(chǎn)業(yè)庫存調(diào)整的威脅,此外警惕美國大選前的外部風險。

　　從價格上看,銅價整體將處于高位振蕩,需關注結構性機會。上半年盡管終端仍未完全復蘇,但廢銅退出疊加產(chǎn)業(yè)補庫的結構性變化令基本面預期不斷回升,同時疊加流動性寬松,銅價在“深蹲”之后迎來反彈。雖然工業(yè)品價格對修復預期兌現(xiàn)得較為充分,但在極低的庫存水平與緊平衡預期下,下半年銅均價將圍繞6000—6200美元/噸波動。風險方面,繼續(xù)向上突破的機會來自消費超預期修復,向下的驅動來自政策收緊及國際關系的惡化。

　　鋁市場方面,今年受疫情影響,電解鋁價格上半年經(jīng)歷了大起大落。從均價來看,1—4月處于持續(xù)下跌中,5—6月價格重心迅速反彈。“正是國內(nèi)疫情緩解后鋁價的大幅上漲,帶動電解鋁冶煉利潤有了較大的提高�！卑⒗�丁聯(lián)合創(chuàng)始人兼研究院院長史夫良表示,當前行業(yè)平均盈利水平已經(jīng)上升至1500元/噸以上,一方面是因為現(xiàn)階段庫存處于較低水平,另一方面市場對中國經(jīng)濟以及鋁需求較為有信心。

　　供應端方面,據(jù)期貨日報記者了解,截至6月底,全國建成產(chǎn)能為4149.1萬噸,運行產(chǎn)能3720.1萬噸,日均產(chǎn)量在10萬噸以上。這其中主要的貢獻就是云南地區(qū)的電解鋁項目,建設速度較快,一方面高利潤的刺激給予企業(yè)動力,另一方面地方的招商情況也比較好。盡管國內(nèi)發(fā)生疫情,但電解鋁生產(chǎn)整體受影響不大,日均產(chǎn)量在3—4月微調(diào)后,已恢復上行態(tài)勢。從全年角度來看,2020年預計有312萬噸的產(chǎn)能要投產(chǎn),但根據(jù)實際情況綜合考慮,預計全年有260萬噸產(chǎn)能能夠釋放。

　　消費端方面,目前房地產(chǎn)和汽車兩大主要消費板塊都有回暖態(tài)勢,1—5月同比降幅明顯收窄。但他認為,在“房住不炒”的基調(diào)下,房地產(chǎn)帶動鋁消費的動力不足,但汽車領域則表現(xiàn)不錯。分板塊來看,預計全年鋁消費較好的板塊有包裝板塊(包括食品、醫(yī)藥等)、電力板塊(特高壓、通信基站等),分別帶動消費增長1%和6.5%；家電、電子以及機械設備板塊預計分別帶動0.8%、0.5%和1.2%；房地產(chǎn)和出口預計將形成拖累,分別下降0.7%和10%左右。

　　綜合供需兩端,1—6月國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量為1812.6萬噸,消費量為1791.9萬噸,過剩量為20.7萬噸。全年來看,他預計2020年電解鋁產(chǎn)量為3690萬噸,同比增長3.27%；消費量為3649萬噸,同比下降0.85%,全年過剩量在43萬噸左右。

　　對于鋁價后市,史夫良認為,利多因素主要有兩方面：一方面是房地產(chǎn)和汽車數(shù)據(jù)的持續(xù)恢復,帶動需求轉好且有可能超預期；另一方面來自成本的上移,氧化鋁、預焙陽極的原材料價格均止跌回升。利空方面,主要包括出口受阻而進口增加,行業(yè)利潤可觀情況下電解鋁新項目投復產(chǎn)積極性高,但高利潤的持續(xù)性存疑。此外,“鋁價恐高癥”也是一個不利因素。綜合來看,他認為,鋁價上漲空間不大,整體將處于高位振蕩,價格重心在14000—14500元/噸。