3月中旬以來,玉米淀粉與玉米價差持續(xù)擴大,主要源于原料端和供應端兩方面。后期玉米淀粉與玉米價差有望收窄。

　　玉米和玉米淀粉的基差修復方式不同

　　3月上旬玉米淀粉現(xiàn)貨價格基本穩(wěn)定,與玉米基差走弱不同,玉米淀粉基差在3月上旬大幅走強,山東壽光基差達到425元/噸,吉林長春達到390元/噸。

　　3月中旬以來,玉米和玉米淀粉的基差修復方式截然不同,玉米更多以現(xiàn)貨價格下跌的方式,而玉米淀粉則更多以期價上漲的方式。自3月10日至3月23日,玉米期價維持區(qū)間窄幅振蕩,而玉米淀粉期價上漲超過100元/噸,以收盤價計算,5月合約玉米淀粉與玉米價差從494元/噸擴大至597元/噸,9月合約從434元/噸擴大至556元/噸,這使得盤面利潤極為豐厚。

　　潛在邏輯在于原料端和供需端兩方面

　　原料端主要源于產(chǎn)銷區(qū)價格嚴重倒掛。春節(jié)假期以來,小麥飼用替代和非洲豬瘟疫情使得市場對當前年度玉米供需預期逐步轉為悲觀,而南方銷區(qū)進口谷物庫存高企,對國產(chǎn)玉米需求顯著下降,因而玉米期價轉而反映北方港口甚至南方銷區(qū)的玉米供需預期。東北和華北產(chǎn)區(qū)玉米現(xiàn)貨價格雖有所下跌,但由于玉米深加工企業(yè)特別是玉米淀粉企業(yè)大多無法實現(xiàn)進口和替代,再加上玉米庫存經(jīng)過春節(jié)前后的消耗,仍有待補充,使得產(chǎn)銷區(qū)玉米現(xiàn)貨價格嚴重倒掛,而玉米淀粉更多反映產(chǎn)區(qū)玉米深加工企業(yè)收購價,因此玉米淀粉價格相對抗跌。

　　供需端則主要源于1月以來玉米淀粉行業(yè)庫存壓力不大,特別是截至3月5日和12日即第9和第10周兩周玉米淀粉行業(yè)庫存出現(xiàn)反季節(jié)性下降,這使得玉米淀粉現(xiàn)貨價格高企,行業(yè)高利潤得以延續(xù)。

　　潛在可能的原因有三方面：一是下游階段性補庫,特別是節(jié)前備貨需求,節(jié)后第9和第10周玉米淀粉行業(yè)庫存出現(xiàn)反季節(jié)性下降,或更多源于玉米現(xiàn)貨強勢所帶來的階段性補庫需求；二是疫情和資金問題導致部分企業(yè)開機率受到影響,玉米淀粉行業(yè)開機率僅高于去年同期(去年應該更多受疫情影響),低于其他年份同期；三是玉米淀粉鏈條相對較長,絕對價格上漲對下游需求的抑制反映相對滯后,如木薯淀粉與玉米淀粉價差大幅收窄主要出現(xiàn)在1月玉米淀粉價格大幅上漲之后。

　　建議投資者關注玉米淀粉與玉米價差套利機會。因導致前期二者價差擴大的兩方面因素均可能走向反面,對于前者即玉米原料端而言,考慮到國內玉米供需格局或逐步趨于明朗,玉米深加工企業(yè)原料庫存逐步得到補充之后,國內玉米產(chǎn)銷區(qū)價格倒掛或逐步修正,當然這需要一定的時間。對于后者即供需端而言,在行業(yè)產(chǎn)能過剩的大背景下,目前現(xiàn)貨生產(chǎn)利潤仍較高,玉米淀粉行業(yè)開機率有望得到維持,而下游需求或將受到絕對高價的抑制。

　　目前來看,玉米淀粉出口需求持續(xù)大幅下滑,后期市場擔心較多的是木薯淀粉對玉米淀粉的替代,據(jù)了解3—4月木薯淀粉到港量較大,木薯淀粉庫存也有顯著增加。

　　當然,由于玉米5月合約期價依然貼水現(xiàn)貨,后續(xù)可交易時間較短,而玉米產(chǎn)銷區(qū)價格倒掛的修正或需要時間,再加上近期玉米淀粉5月與9月合約價差大幅收窄,9月合約玉米淀粉與玉米價差與5月合約價差僅相差10元/噸左右。因此,我們建議優(yōu)選9月合約操作。