9月24日消息；當(dāng)前,國內(nèi)油脂整體庫存仍然保持低位,10月棕櫚油主產(chǎn)區(qū)進(jìn)入減產(chǎn)季,進(jìn)口油菜籽減產(chǎn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)不斷被調(diào)低,美豆增產(chǎn)預(yù)期較為確定,植物油行情將如何演繹？

　　今年以來,國內(nèi)期市三大油脂偏強運行,平均漲幅超過30%,主力合約呈現(xiàn)幅度較大的BACK結(jié)構(gòu)貼水。

　　供應(yīng)增加相對確定

　　8月美國多數(shù)作物單產(chǎn)被調(diào)低,對市場有立竿見影的提振,但隨著8月美國中西部降雨,作物單產(chǎn)出現(xiàn)不同程度好轉(zhuǎn)。可以說,供應(yīng)端難以出現(xiàn)超預(yù)期利好,全球農(nóng)產(chǎn)品基金凈多持倉不斷下降,接下來要重點關(guān)注需求反饋。

　　馬來西亞棕櫚油局9月10日發(fā)布的8月棕櫚油供需數(shù)據(jù)顯示,8月期末庫存環(huán)比攀升25%至187萬噸,預(yù)期174萬噸,前值150萬噸；毛棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增12%至170萬噸,預(yù)期170萬噸,前值152萬噸；出口下降17%至116萬噸,預(yù)期124萬噸,前值141萬噸。與此前路透、IMB、彭博三大機構(gòu)發(fā)布的預(yù)估值相比,馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)至預(yù)期高位,出口低于預(yù)期,致使庫存遠(yuǎn)超預(yù)期水平,報告影響偏空。

　　9月美國農(nóng)業(yè)部報告偏空。報告預(yù)期美國2021/2022年度大豆產(chǎn)量為43.74億蒲式耳,增加3500萬蒲式耳；收獲面積比8月的預(yù)測減少30萬英畝,平均每英畝單產(chǎn)為50.6蒲式耳,下調(diào)的收獲面積被50.6蒲式耳/英畝的單產(chǎn)增加預(yù)測所抵消,當(dāng)前1.85億蒲式耳的庫存未來仍舊面臨單產(chǎn)上調(diào)而出口不濟(jì)帶來的累庫壓力。若能夠?qū)崿F(xiàn),那么大豆產(chǎn)量則為有史以來第三高,且單產(chǎn)將并列歷史第二高。另外,美豆期末庫存增加,全球期末庫存也增加,這將限制美豆1330美分/磅上方的反彈空間。

　　壓制近月上行空間

　　美豆9月供需報告確定長期邏輯方向為新一季供給增加；短期來看,8月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量、庫存均增,隨著疫苗接種比例提高,因勞動力缺失帶來的30%的產(chǎn)量損失也逐漸恢復(fù)。國內(nèi)盤面,利空的反饋時間總是較短,原因是高基差、高持倉和BACK結(jié)構(gòu)以及國內(nèi)低庫存,當(dāng)前棕櫚油41萬手持倉接近投機上限,有資金流出以及1-5合約反套跡象。振蕩區(qū)間越來越狹窄,資金保持謹(jǐn)慎,下跌大幅減倉,反彈小幅增倉,基差走到波峰,1-5合約價差有走縮跡象,豆油1-5合約價差盤中縮小80點,棕櫚油1-5合約價差盤中縮小50點。

　　BACK結(jié)構(gòu)下,交易的主邏輯是正套,因為2110、2111合約并沒有出現(xiàn)反套跡象,只是因為現(xiàn)貨高價,同時在供應(yīng)驅(qū)動邏輯減弱的背景下,市場對高價抑制需求出現(xiàn)懷疑,套利資金采用1-5合約反套的辦法,對抗高基差。比如近期市場上的鐵礦石、玻璃、生豬,都出現(xiàn)過這種套利方法。

　　總之,從大趨勢和基差來看,油脂價格重心抬升；從小趨勢來看,目前沒有明確的交易機會�，F(xiàn)貨價格下跌、基差走低是1月合約走弱的必要條件。關(guān)注庫存是否快速累積導(dǎo)致基差走低。